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  • 今日聚焦!信貸數據與物價走勢背離 十大首席如是說
    2023-04-15 07:19:57 來源:證券日報 編輯:

    本報記者 劉 琪 孟 珂

    今年以來,各地開足馬力全力“拼經濟”。近期發布的經濟數據顯示,3月份CPI同比上漲0.7%,PPI同比降幅進一步擴大至2.5%。而3月份新增人民幣貸款及社融超預期增長,3月末M2同比增長12.7%,增速比上年同期高3個百分點。

    總體來看,目前中國經濟正在企穩回升,潛力足、韌性大、活力強。不過,對未來宏觀經濟的運行,也出現了不同的觀點,其中有人看到的是冷色,有人看到的是暖色。帶著這一問題,《證券日報》記者近日專訪了十位“首席”(首席經濟學家、首席分析師)。


    (資料圖)

    物價、信貸數據是冷是熱?

    拉長時間軸來看,CPI漲幅已連續兩個月出現回落,去年12月份至今年3月份,CPI同比增幅分別為1.8%、 2.1%、 1.0%、 0.7%;PPI同比增幅分別為-0.7%、 -0.8%、 -1.4%、 -2.5%。

    是什么拖累了通脹數據?招商基金研究部首席經濟學家李湛表示,今年消費場景恢復,但居民收入受到了沖擊,再加上預期不穩定,總量消費恢復偏弱,所以今年2月份至3月份,不少消費領域的供給端還在繼續出清。

    近期央行發布的2023年第一季城鎮儲戶問卷調查報告也印證了消費偏弱。調查結果顯示,傾向于“更多儲蓄”的居民占58%,依舊處于高位;傾向于“更多消費”的居民占23.3%,盡管較上季增加0.5個百分點,但相較去年并沒有明顯回升。

    太平洋證券首席宏觀分析師尤春野分析,3月份CPI低于市場預期,主要受商品通縮的拖累,食品價格同比漲幅回落,且能源、汽車價格下降。其中,鮮菜及豬肉價格邊際回落明顯,相應造成CPI環比下行。

    民生證券宏觀首席分析師周君芝在研報中提出,“本輪國內PPI下行自2021年10月份開始延續至今,海外鷹派加息的長尾效應導致商品價格的金融屬性持續被壓制,PPI下行趨勢未來或仍將延續。近期基本金屬走弱,海外重回衰退交易,PPI與大宗表現同樣高度吻合。由此可以判斷,3月份物價較為客觀描述當前實體有效需求不足現實?!?/p>

    再看金融數據。3月份,人民幣貸款增加3.89萬億元,同比多增7497億元;社會融資規模增量為5.38萬億元,比上年同期多7079億元;3月末M2余額281.46萬億元,同比增長12.7%,依舊處于高位運行。這些數據紛紛指向了市場主體融資需求明顯上升。

    需求驅動的物價正在回暖

    背離的數據讓市場上出現不同的聲音。中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗、中金公司研究部宏觀分析師黃文靜均表示,“我們看到的是需求驅動的物價正在回暖,而非步入通縮?!?/p>

    黃文靜認為,通縮包含但不止包含物價放緩,還要結合“兩個特征、一個伴隨”來判斷,當前物價下降既不全面亦難持續,貨幣供應創新高,經濟已步入復蘇。

    國金證券首席宏觀分析師趙偉表示,年初以來,信貸加快增長,而物價指標持續回落,加大了對經濟預期的擾動,不同部門、供需強弱帶來的指標“對立”或只是“假象”。信貸加快增長,核心驅動來自政策“加力”和場景恢復帶來的企業和居民行為修復。物價指標透露的線索,與信貸并不“對立”,線下活動修復相關漲價特征突出,如衣著、旅游、醫療服務、家庭服務CPI等均明顯抬升。

    “當前宏觀經濟的特征是走出谷底、有效需求不足、分化式復蘇?!睆V發證券首席即經濟學郭磊表示。

    展望未來,中信證券首席經濟學家明明認為,我國當下的通脹水平較為溫和,年初以來,生產端的恢復節奏快于需求端,尤其體現在企業中長貸需求顯著好于居民端,4月初商品房銷售高頻數據已回升至近幾年同期的相對高位,指向居民加杠桿意愿好轉,預計我國CPI轉向通縮的可能性不高。

    “貨幣窖藏”現象顯現

    3月份信貸數據超預期上漲,但消費物價增速反而下降。那么,錢去哪里了?

    對此,粵開證券首席經濟學家羅志恒表示,貨幣與通脹的正相關性主要存在于中長期。短期的通脹形勢更多是看需求拉動、成本推動還是輸入性通脹。政府可以通過貨幣政策調節總需求,進而調控物價,但貨幣政策生效往往存在時滯,表現在數據上便是,M2和社融同比通常領先于CPI和PPI同比。因此,當前低物價與高貨幣共存,更多是反映穩增長政策持續發力,而經濟恢復相對平緩。

    “然而新增貨幣與存量貨幣并沒有大規模涌入商品和服務市場,而是出現了‘貨幣窖藏’現象,因而沒有推高通脹?!绷_志恒談到,貨幣流入居民和企業部門之后,只有少部分用于消費和投資,還有很大一部分成為儲蓄。

    根據金融數據,3月份M2與M1剪刀差進一步擴大。紅塔證券首席經濟學家李奇霖認為,一方面由于居民消費意愿低,疊加資產價格波動加劇導致儲蓄意愿被動高增;另一方面是因企業信心尚未完全恢復,投資生產需求弱于理財需求。另外,本輪房地產復蘇中,二手房銷售增速好于新房,二手房交易意味著存款在居民之間流通,并沒有流向房企。

    在仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟看來,M2與M1剪刀差繼續擴大,顯示企業預期和實際投資需求仍有進一步提升空間,實體經濟活躍度仍需政策繼續呵護改善。

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